將金沙酒業并表后，華潤啤酒（0219.HK）交出首份酒精度數升高的財報。

　　得益于啤酒產品高端化的結構性升級，華潤啤酒的盈利表現也得到相應提高，上半年凈利表現已超去年全年。報告期內，華潤啤酒實現營收238.71億元，同比增長13.6%；錄得凈利46.49億元，同比增長22.3%。

　　但二級市場的反饋并不積極。8月18日，華潤啤酒午盤業績發布后，股價跳水翻綠，一度跌近4%，日跌幅達2.34%并收于46港元/股。

　　分產品來看，構成華潤啤酒基本盤的啤酒業務在上半年實現20%的正增長。次高 檔及以上產品銷量同比增長26.4%，其中喜力品牌同比大幅增長約60%。

　　不及市場預期的或是華潤啤酒斥重金收購的白酒業務，在2022年至今的白酒行業下行壓力下，金沙酒業所處的醬酒賽道成了產品價格倒掛的“重災區”。其營收占比超六成的摘要產品零售價格從1399元/瓶一度跌至不到700元。并在今年上半年錄得負增長，營收、凈利分別同比下滑51.2%和41%。

　　信風（ID：TradeWind01）詢問華潤啤酒相關人士白酒業務業績發生劇烈下滑的原因，但截至發稿未獲得回復。

　　去年11月，華潤啤酒宣布斥資123億元，收購、增資金沙酒業合計55.19%的股權，實現控股的同時也一舉創下白酒行業收并購案的金額紀錄。金沙酒業與山東景芝酒業、金種子酒共同構成了華潤啤酒的白酒業務版圖。

　　但白酒業務也并非穩賺，上半年體量縮水足有50%的金沙酒業和至今仍奮斗在盈虧線的金種子酒就是例證。

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　　啤酒的高端化

　　與早前發布中報的重慶啤酒相似，華潤啤酒的盈利表現得到大幅改善。

　　今年上半年，華潤啤酒實現凈利46.49億元，同比增長22.3%，僅上半年凈利就超過去年全年。由于華潤啤酒次高端及以上產品銷量同比增長26.4%帶動其毛利同比增長16.6%，毛利率增加2.9個百分點至45.2%。

　　從量的角度看，上半年華潤啤酒的啤酒銷量同比增長4.4%至657萬千升，次高端產品銷量約144萬千升，同比增長26.4%，占比達21.98%。

　　從價的角度來看，主流啤酒（5元以下）純生、和次高端啤酒SuperX（5元以上）達成雙位數增長，定價超過12元的高端產品（6元以上）喜力銷量增速高達60%，喜力在華業務為2018年華潤啤酒收購而來。

　　在業績交流會上，華潤啤酒董事會侯孝海預計，“未來喜力品牌仍會保持高速發展，可能形成‘中國品牌’和‘國際品牌’五五開的局面”。同時他表達了對啤酒高端化的長期看好，預計華潤啤酒有望在今年或明年，實現次高端及以上第 一的市場地位。

　　相比次高端產品的放量，成本因素對華潤啤酒的盈利水平改善更明顯。

　　報告期內，影響華潤啤酒凈利水平的“已售貨品成本”僅同比增長6.14%，遠小于營收增速13.6%。

　　成本改善的邊際效應還在繼續。由于我國取消對澳麥的80.5%附加稅，作為啤酒企業的重要原材料的大麥價格有望進一步降低。據Wind數據，自今年1月以來，進口大麥均價已從410.42美元/噸回落至7月31日的346.98美元/噸，跌幅達15.46%。

　　不同于重啤上半年的降本舉措，上半年華潤啤酒的三費支出仍大幅增長。其銷售及分銷費用同比增長21.55%至39.14億元，銷售費用率增長1.1個百分點至16.4%；行政及其他費用同比增長17.09%至15.76億元。

　　或受金沙酒業并表的影響，上半年，華潤啤酒的財務成本同比大幅增長462.5%至1.35億元。截至2022年6月30日，金沙酒業尚未償還的銀行及其他借款約為5.66億元，這將導致貸款利息支出相應增加。

　　白酒難上手

　　近年來，華潤啤酒在白酒市場的資本運作動作頻頻。而從高點買入金沙酒業的動作來看，華潤啤酒選擇了一個“地獄難度”的開局。

　　2022年10月，華潤啤酒一紙公告掀開了白酒行業金額收購案的大幕。其預計出資10.27億元參與金沙酒業的增資擴股，約占總股本的4.61%。另斥資112.73億元收購宜昌市國資持有的50.58%金沙酒業股權。

　　交易完成后，華潤啤酒合計出資123億元，持有金沙酒業55.19%股份，后者也成為并表全資附屬子公司。

　　彼時，金沙酒業是貴州三大醬酒產區之一金沙產區的代表，2019年至2021年的復合年均增速高達60.64%，2021年營收達到36.41億元。

　　盡管2022年醬酒行業遇冷，金沙酒業仍在2022年上半年錄得20億元營收，同比增長14.94%。

　　但就在今年上半年，金沙酒業的增勢可謂“崩盤”。上半年僅錄得營收9.77億元，同比大幅下滑51.2%，未計利息及稅前盈利7100萬元。若剔除收購金沙酒業的無形資產攤銷影響，則未計利息及稅前盈利為3.95億元，仍同比下滑41%。

　　筆者詢問華潤酒業（華潤啤酒運作白酒業務的全資子公司）相關人士原因，但截至發稿未獲得回復。

　　占金沙酒業超六成營收的核心產品摘要價格倒掛、庫存高企或為其業績不及預期的原因。今年上半年，摘要的零售價一度跌破經銷商批價，價格倒掛嚴重，摘要公司不得不以600元/瓶的價格從市場回收產品以期穩價。

　　此前，由于有華潤與山西汾酒的合作先例，市場普遍看好華潤可以將做啤酒產品的渠道復用到白酒產品上，帶來超額收益。

　　但有華東地區長期跟蹤消費行業的私募人士表示，啤酒和白酒的渠道重合的地方很少，尤其是高端白酒。

　　也有華東地區酒企內部人士表示，目前來看華潤并不適應白酒市場。當下華潤推廣白酒產品的主要措施仍在“卷”渠道、拼終端陳列。而這只有品牌力不高的白酒品牌才會這么做，并且由于終端陳列碎片化，“療效好見 效慢”，短期內很難突圍。

　　另有華南地區券商食品飲料分析師表示，目前華潤著重在做地推、鋪渠道，但這限于中低價位產品。

　　“渠道陳列、做地推的邊際效益有限。因為一個區域內高端酒的受眾有限，他們對品牌的判斷不會因為廣告和陳列而改變，更多是受高端人群圈層營銷的影響。”上述分析師補充到。

　　在方法上，目前華潤啤酒正在一邊推光瓶酒、一邊發力政商團購業務。

　　在華潤系入主后，金沙酒業推出了金沙小醬定位40元價位帶、金種子酒則推出頭號種子產品定價68元，二者均為高線光瓶酒，也更適合復用華潤啤酒的即飲渠道。

　　近日，金沙酒業面向政企團購客戶推出摘要489元新品。有業內人士表示該定價是為了滿足國企采購的500元采購紅線，之后該如何運作摘要品牌還待觀察。

　　據國金證券研報，今年上半年金沙酒業庫存下降30%，價格恢復到可以正常出貨狀態；0-12月會完成對金沙500、700、1000元和回沙100-300價格帶做重塑。

　　華潤啤酒對金沙酒業的改造，還遠未結束。（文章來源：中國白酒網）

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